电力行业：防御为主 优选业绩兑现度高的公司
摘要：【电力行业研究报告内容摘要】 行业近况 CICC煤炭组对2013年煤价进行了最新预测，基准（悲观）情形下：2013年合同煤价格不变，秦皇岛港口5500大卡动力煤市场价下降7%；乐观情况下：秦皇岛港口5500大卡动力煤市场价、合同煤价保持不变。1）若假设2013年总体燃料成本持平：即2013年动力煤价格发生显著反弹，在整体供应稳定情形下，
【电力行业研究报告内容摘要】 行业近况 CICC煤炭组对2013年煤价进行了最新预测，基准（悲观）情形下：2013年合同煤价格不变，秦皇岛港口5500大卡动力煤市场价下降7%；乐观情况下：秦皇岛港口5500大卡动力煤市场价、合同煤价保持不变。此次调整基准情形与我们火电板块盈利预测假设参数一致；暂不调整盈利预测。 评论 维持2013年火电行业综合燃料成本下跌3%的预测、电量增长7.3%的预测。1）在上述基准假设下，火电综合燃料成本跌幅为3%：考虑2013年秦皇岛煤价下跌7%，及合同煤平均占比成。这一情形与我们目前的假设参数一致。2）2013年，自下而上，考虑低基数效应带来的工业用电的小幅改善，预计全年电量增速为7.3%。 若煤炭组乐观情形发生(2013年燃料成本持平），我们现有的盈利预测有下调风险：燃料成本增加，但电量预测将有提升空间。1）若假设2013年总体燃料成本持平：即2013年动力煤价格发生显著反弹，在整体供应稳定情形下，意味着需求增加--电量增加〖虑燃料成本增加和电量增加双重因素，火电业绩将出现一定下滑。2)敏感性分析显示，若平均燃料成本从跌3%变为持平，电力上市公司业绩将下滑3%-45%；若电量提升1%，电力上市公司业绩将提升1%-9%。我们将密切跟踪电煤需求、电量波动情况，对2013年业绩进行及时调整。 短期内：3季度行业利润达全年最高点，但改善幅度收窄；4季度业绩改善取决于电量。 1）水电：来水偏丰，业绩同、环比增加。火电：电量低迷，业绩环比增加主要源自电煤价格回落效应体现。单7月，火电行业税前利润率已较5月2.0%提升至6.6%--为09年以来最好水平；进入8、9月，受水电影响较大，火电电量低迷且煤价下行趋势放缓--火电业绩改善幅度收窄；乐观预期，到9月，火电行业税前利润率预计恢复至8%-9%。2）四季度：来水回落，水电业绩环比回落。而火电方面，电量将企稳回升，业绩不确定性主要源自于季节性电煤价格波动的幅度。3）2013年，火电业绩改善主要来自于综合燃料成本的回落以及财务费用的下降。 估值与建议 从防御性角度，优选业绩兑现度高的公司。板块估值合理，推动业绩超预期要素在减弱。目前电力板块对应年PE中值为 17x和13x；PB 1.4x和1.3x，估值基本合理。短时间内，投资者对火电商3季度、2013年业绩改善预期转向谨慎，源自： 1）整体电量增速放缓、水电多发，火电电量受到挤压；2）煤价下行趋势放缓。 建议从防御性角度出发，优选业绩兑现度高的公司。审慎推荐：京能热电（四季度资产购并进入实施阶段+存量资产盈利能力稳定）；申能股份（估值为2012PB0.9x+3季度核电分红到账，业绩超预期）；华能国际（基本面扎实：华东地区机组占比高，盈利能力优于行业平均）。 建议关注：水电占比较多，季节性因素推升短期业绩较好的长江电力、国电电力。 风险提示 电量下滑超预期。#re##ad#
